药品标准难题: 扼住我国生物医药产业咽喉的无形手

由于在管理浮动汇率制度下国内和国外市场存在较大利差，解除资本流动特别是资本流入的一些限制导致了对外借款的大规模增加

还有一个核心问题被忽略了，即救市的目标问题。相信经过本轮调整，会对今后的慢牛行情奠定良好基础。

但是很难避免的，也是必须承受的。强烈要求政府出面救市。政府不能既当裁判员又当运动员。我认为中国股市已经进入高风险区，进入酷暑期。要保持资本市场长期稳定健康发展，还有更多的工作要做。

现在投资者已对股市不看好，信心从何而来?只能指望政府来救市了，政府的一举一动都牵动着投资者的情绪，股市不是完全变成政策市了吗?救点位?救点位就是要求政府来托市，政府不是用1万多亿资金救到4000点以上了吗?后来不还是下来了吗?7月28日一天竟然降了8.48%，这是8年来没有的事!必须清楚，从3500点到4500点，每个点位都有大量套牢盘，只要救到某一点位，解套资金都会逃跑离开市场，会加大救市难度。中国股市存在很多问题，市盈率过高，换手率过高，过度投机等等，很多问题是制度缺陷导致的，因此中国资本市场的根本出路在于制度改革。因此，国际经验表明，维护人民币汇率的长期基本稳定是人民币国际化取得成功的内在要求。

某种意义上讲，政府通过提高最低工资水平、调节资源使用费的做法具有名义汇率升值同样的纠偏作用。再假定资本账户开放仍相对有限，外汇供求主要来自贸易收支。这对中国而言似乎是自废武功的做法，在掌握更高级武功需要时间的情况下，汇率升值过猛就有可能造成经济硬着落和通货收缩。人民币未来要成为与美元、欧元三足鼎立国际储备货币，就必须与美元脱钩，形成自己稳定和独立运行的风格，进而成为亚洲国家的货币标杆（也称锚货币）。

但是在美国每出售一台iPod, 中国就会产生对美150美元的顺差。在国内政策方面，政府通过住宅商品化改革启动房地产业的发展。

而加工产业出口占中国总出口的比重1996-2005的十年里都在55%-57%之间（魏尚进等，2008）。这一阶段的改革方向是汇率市场化。这是因为他们使用的均衡汇率模型未能纳入对全球价值链垂直分工体系的分析。当时中国政府承诺人民币不贬值，以避免竞争性贬值的不利影响。

哈佛大学商学院教授Pankaj Ghemawat(2010)在其著作WORLD 3.0中引用了一个精典案例，非常清晰的解释了这个问题。中国政府以换汇成本为基础调节官方名义汇率水平，以保持中国出口的国际竞争力。人民币国际化需要在维护美元体系稳定的前提下实现在亚洲地区对美元的局部替代。那么中国改革开放以来建立在比较优势基础上的加工出口产业，其出口占比2008年为48%。

亚洲金融危机后人民币兑美元的名义汇率一直保持在8.27元左右的水平，直至2005年7月重启汇率改革之时。笔者在此提出改革的几项基本原则：第一，人民币应放弃盯住美元。

第三个阶段即为2005年7月21日至今。人民币随美元升值对中国出口产生了不利影响

其四，近年来第三产业占GDP比重已经持续超过第二产业占GDP比重。截至2014年底，中国跨境贸易的四分之一左右已经转为人民币结算，离岸人民币存量已经超过两万亿元。其五，中国外汇储备规模已经停止上升，最近几个季度甚至在持续下行。然而值得注意的是，中国央行宣布将在2015年年底实现资本账户的基本开放。红颜弹指老，刹那芳华。由于有效汇率升值对中国出口的影响要显著强于人民币兑美元汇率升值对出口的影响，这一格局造成过去两年中国出口增速显著下降。

汇改10年，人民币汇率形成机制还具有哪些缺陷呢？ 第一，中国央行在人民币汇率制定过程中过于注重维持人民币兑美元汇率的稳定，而对稳定人民币有效汇率重视不足。最近10年，中国居民到海外旅行与购物、中国学生到海外留学的规模显著扩大，而人民币升值在其中扮演了重要角色。

另一方面，到海外需求廉价劳动力与资源的迫切性明显加强。抚今追昔、展望前程，当前是一个绝佳的时点。

为了避免人民币汇率可能发生的超调，中国央行最好能够引入波幅较宽的汇率目标区制度，例如正负10%的年度汇率目标区。最后，为避免外汇储备上升造成国内流动性激增，央行还通过发行央票与提高法定存款准备金进行了大规模冲销，这些冲销举措既提高了央行的冲销成本，还是对商业银行体系与居民部门的征收的隐形税负。

最后，这种宽幅年度汇率目标区还能显著消除人民币汇率高估，从而缓解未来人民币汇率大幅调整可能形成的不利冲击。然而，中国央行目前是以干预汇率中间价的方式来影响每日汇率。如前所述，过去10年内，人民币兑美元汇率升值了26%，而人民币名义有效汇率升值了46%，这意味着人民币兑其他货币的升值幅度远远超过对美元的升值幅度。汇改10年至今，中国央行已经三次放宽人民币兑美元日度汇率波幅，该波幅由最初的正负千分之三扩大为目前的正负百分之二，可以说已经相当之大。

汇改10年，中国央行取得了什么成就呢？ 最大的成就，就是纠正了人民币汇率的持续低估，使得中国的内外资源配置更加均衡。其一，国际收支双顺差的格局在2012年由于欧债危机恶化导致短期资本流出而首次被打破。

汇改10年的成就之二，是显著改善了中国的贸易条件，从而有力地促进了中国的货物与服务进口以及中国的对外直接投资。例如，在当前人民币汇率高估的情况下开放资本账户，短期资本大规模流出的概率较大。

这种宽幅年度目标区制度能够实现汇率灵活性与稳定性的结合，而且能够在最大程度上稳定人民币有效汇率，缓解过去两年人民币有效汇率过度升值冲击出口部门的状况。从2009年开始，中国政府开始大力推进跨境贸易与投资的人民币结算以及离岸人民币金融市场的发展。

这一点从当前人民币兑美元的市场价持续显著低于中间价的状况中就可得到证明。二是具有更强的不确定性。失衡之二，是资源过度集中在制造业，造成制造业发展过度而服务业发展不足。目前中国对外直接投资的流量已经基本上接近外国来华直接投资的流量，中国即将转变为一个直接投资净输出国。

其三，在人民币汇率升值的压力下，中国出口部门的附加值水平显著提高。失衡之一，是通过刻意压低国内要素价格，中国人在持续补贴外国人。

然而，这种干预不利于人民币汇率远期市场的壮大。资本账户开放是中国防范金融危机的最后一道防火墙。

在人民币国际化快速发展背后，支持非居民愿意持有人民币资产的一大动机，是人民币兑美元汇率的持续升值预期。只有当汇率即将触及上下阚值时，央行才进行强力干预。